光伏行业之电池组件

  组件位于整个光伏产业链中游、制造环节末端，直接面向终端应用市场。组件上游为单多晶电池片及边框、玻璃、胶膜等各种辅材。光伏组件生产包括电池片互联、层压两大步骤：将电池片（60 片或 72 片） 通过汇流条（10 或 12 条）互联，然后将光伏玻璃、EVA（或 POE）、电池片、背板从下到上的顺序层压，最后通过铝边框和硅胶密封边缘保护。组件生产线设备投资最重要的包含焊接机、划片机、层压机、EL 测试仪、IV 测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等。根据 CPIA 统计，2021 年新投产产线 年相比稍有降低。随着组件功率、设备流程的优化，预计 2025 年、2030 年组件生产线%。

  随着全球光伏装机增速趋缓，组件环节品牌和渠道效应越来越强。全球前5名组件制造商基本维持稳定，2021年，隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯排名前五，CR3占比为49%，CR5占比为69%。预计至22年，CR3占比提升至50%，CR5占比提升至70%。

  光伏行业各龙头间技术差异不大，晶硅技术路线难以颠覆，因此垂直一体化成为提升盈利能力的重要方法，行业龙头纷纷布局硅片-电池片-组件一体化产能。截至21年底，隆基绿能单晶硅片-电池片-组件产能分别达到105GW/37GW/60GW；晶科能源分别达32.5GW/24GW/45GW；晶澳科技分别达到30GW/24GW/40GW；天合光能分别达到7GW/35GW/50GW。全球光伏装机多点开花，有利于国际化经营能力高、销售渠道覆盖广的光伏企业发挥优势，扩大海外市场占有率。组件使用周期一般为20年以上，对组件质量有较高要求，因此品牌背书成为下游客户考虑的重点。品牌、销售渠道需要长期的建设，头部企业具有一定的先发优势。

  未来组件企业进一步扩张的空间或来自产品技术变革（主要是电池技术变化，除此以外还有组件高密度封装、半片、高反背板等）与供应链管理优化。首先，在产品技术变化方面，随PERC电池转化效率接近其理论极限，行业迈入新一轮技术变革期，未来主流的电池组件路线包括三种:TOPCon、HJT、 BC，由于不同结构的电池衰减性能、双面率等指标存在差异，暂无一种技术具备类似PERC的统治力。同时，分布式与地面电站的客户差异逐渐凸显(分布式面积为约束条件，更青睐高效组件，同时对美观度、安装便捷性有要求)，因此我们预计未来在分布式和地面电站场景中或将采用两种产品。根据各有突出贡献的公司当前披露的信息，在分布式场景中各企业对新技术的选择差异较大，隆基、晶科&天合(210*182mm)、阿特斯&东方日升分别采取了 HPBC、TOPCon、HJT，晶澳为TOPCon或IBC;而在地面电站产品中，晶澳、晶科、天合、阿特斯均为TOPCon，东方日升为HJT，隆基则大概率为非 TOPCon的一款双面产品。

  从各企业进展看，晶科TOPCon产品进展最快，22年就将有10GW以上的出货，占比25%+，其次为隆基的HPBC，22年预计出货2GW。

  除电池技术发生变化外，光伏下游应用场景也在继续扩展(建筑BIPV、水面FPV、农业AgriPV、交通VIPV)，因此对组件产品的需求也呈现多样性，尤其是以BIPV为代表的光伏建筑结合产品，或将成为未来分布式市场上的一个重要竞争点。目前头部企业中隆基已经全面布局屋顶、遮阳顶、采光顶和幕墙场景，晶科布局了工商业、公共建筑屋顶以及幕墙，产品推出时间较早，天合、东方日升等也均有相关这类的产品推出，晶澳则以组件供应商角色与东方雨虹合作参与这一市场。

  我国组件产量占全球70%以上，光伏组件除用于国内新增装机量外，剩余部分用于组件出口。

  21年组件出口98.5GW，年均复合增长率20%；2021年光伏出口地主要以欧洲 45%、印度 11%、巴西10%、日本6%、澳大利亚6%等地为主。2022年第一季度，我国光伏组件出口约106亿美元（约 41GW），同比增长122.9%，印度、荷兰、巴西是一季度组件出口主要市场，占整体出口57%。根本原因受印度4月起对光伏组件征收关税，进口商突击进口。其次，巴西2022 年新增7.5GW光伏装机，提高了一季度对巴西的出口市场占有率。受海外贸易保护政策影响，我国光伏企业海外投资建厂节奏加快。据CPIA统计，我国已有近20家光伏企业通过合资、并购、投资等方式在海外布局产能，大多分布在在越南、泰国、马来西亚等国家。其中，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升在东南亚地区一体化产能布局相对领先。

  隆基绿能（601012）：硅片与组件行业市占率均位于全球第一，公司搭建起开放性的电池组件创新平台，N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录，自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺。预计22-24年营收1248.64/1337.63/1611.15亿元，同比增长54.3%/7.1%/20.4%；归母净利润分别是136.47/171.12/216.23亿元，同比增长50.2%/25.4%/26.4%。对应PE26.96/21.50/17.01X，维持“买入”评级（信达证券220505）。

  爱旭股份（600732）：公司是专注于光伏电池片产品的领先厂商，电池片产量全球第三，市占率8%，6月28日，公司发布基于IBC新型高效背面电池片技术的“黑洞”系列ABC组件新产品，量产23.5%的ABC组件效率全球第一，无银技术有望使成本追平PERC。预计公司22-24年营收分别为356.7/338.1/467.6亿元，归母净利润分别为13.5/28.0/43.7亿元，相当于22 年 19.7X的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入”评级（山西证券220504）。

  晶澳科技（002459）：公司是全球领先的一体化组件商，2007年在纳斯达克上市，2019年借壳回归A股，近五年全球组件出货排名稳居前三，是行业产能配比最均衡、最稳定的一体化厂商。预计公司22-24年归母净利润43.1/57.6/73.0亿元，动态PE为39.1/29.3/23.1x。结合绝对和相对估值方法，公司合理估值区间为100.1-114.0元之间，首次覆盖给予“买入”评级（国信证券220620）。

  天合光能（688599）：光伏组件龙头，2021 年全球市占率达到 15%。扩产向上游延伸至工业硅环节，有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。预计公司22-24年归母净利润分别为35.89/49.45/60.60亿元，对应22-24年EPS分别为1.73/2.38/2.92元，对应PE分别为37/27/22X（浙商证券220621）。

  东方日升（300118）：光伏组件领先企业，公司采用最先进的电池与组件封装技术，电池与组件效率实现突破，异质结电池量产平均效率已达24.6%，最高可达24.9%。预计公司22-24年归母净利润分别为12.15/17.14/22.12亿元，对应EPS分别为1.35/1.90/2.45元，对应估值分别为12/9/7X，维持“买入”评级。

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